報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20250714

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

數(shù)據(jù)：6月新增社會(huì)融資規(guī)模為4.2萬(wàn)億元，同比多增0.9萬(wàn)億元。6月社會(huì)融資規(guī)模存量同比8.9%，前值8.7%。6月新增人民幣貸款2.2萬(wàn)億元，同比增加1100億元。M1同比4.6%，前值2.3%；M2同比8.3%，前值7.9%。
要點(diǎn)：
6月份M1、M2增速均明顯加快，居民企業(yè)資金活躍度季節(jié)性提高，但居民高儲(chǔ)蓄特征未變，結(jié)構(gòu)上仍依賴政策驅(qū)動(dòng)。
存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差縮小。6月份M1在低基數(shù)效應(yīng)下由上月的2.3%上漲至4.6%，流動(dòng)性增速明顯加快，經(jīng)濟(jì)活躍度提升，我們理解，隨著財(cái)政資金逐步落實(shí)，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新效果顯現(xiàn)，同時(shí)5月央行調(diào)低政策利率，居民企業(yè)提款意愿增加。M2同比由上月的7.9%升至8.3%，財(cái)政支出加快推高M(jìn)2增速，M2-M1剪刀差為3.7%，較上月的5.6%縮小1.9個(gè)百分點(diǎn)，M1增速高于M2增速，市場(chǎng)預(yù)期偏樂觀，生產(chǎn)消費(fèi)投資意愿增強(qiáng)，制造業(yè)新訂單PMI指數(shù)回歸擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快。另外6月份美元走弱，在匯率升值預(yù)期下企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，帶動(dòng)企業(yè)存款增加。
融資端看，在政府債保持快節(jié)奏發(fā)行的同時(shí)，居民企業(yè)貸款需求均有回升。6月社會(huì)融資規(guī)模同比多增9008億元至41993億元，政府債占比較上月的63.8%縮小至32.3%。對(duì)于政府債，6月社融口徑政府債凈融資13548億元，同比多增5072億元。今年1-6月份政府發(fā)債規(guī)模已達(dá)76600億元，占全年計(jì)劃發(fā)行量的65%，在前期發(fā)行節(jié)奏較快的前提下，6月發(fā)債規(guī)模依然沒有縮小，今年當(dāng)前進(jìn)度明顯快于近五年均值的42%。
總體看，6月社融數(shù)據(jù)主要依靠政府融資支撐，企業(yè)短貸改善，居民信貸整體表現(xiàn)溫和，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，居民消費(fèi)和地產(chǎn)鏈復(fù)蘇尚不穩(wěn)固。5月12日中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明后關(guān)稅戰(zhàn)階段性緩和，我國(guó)6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均有改善，貿(mào)易順差同比擴(kuò)大，有利于居民企業(yè)信心恢復(fù)。目前來看今年政府發(fā)債節(jié)奏過快，若下半年未增發(fā)特別國(guó)債，政府發(fā)債速度可能放緩，社融增速或?qū)⒊袎骸?br />
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問題，實(shí)際利率測(cè)算或有一定誤差和時(shí)滯；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。