報(bào)告名稱(chēng): 2025年9月大類(lèi)資產(chǎn)配置報(bào)告

報(bào)告類(lèi)型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20250828

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

國(guó)際方面，美債仍在窄幅波動(dòng)，美股繼續(xù)創(chuàng)新高，繼續(xù)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段。8月7日美國(guó)新一輪關(guān)稅政策正式落地，目前來(lái)看多國(guó)與美國(guó)達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議框架，但部分關(guān)鍵條款仍未落地執(zhí)行。美國(guó)主導(dǎo)的俄烏談判有所進(jìn)展，但能否最終實(shí)現(xiàn)?；鹑孕栌^察等待。再通脹風(fēng)險(xiǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫共存，美聯(lián)儲(chǔ)依然左右為難。國(guó)內(nèi)方面，房地產(chǎn)仍面臨收縮壓力，以舊換新政策效果邊際遞減，出口邊際趨緩，需求偏弱、物價(jià)低位運(yùn)行的情況不變。政府在八月份出臺(tái)的一系列政策更多傾向于財(cái)政政策，而非貨幣政策，實(shí)際利率依然較高抑制了經(jīng)濟(jì)活力，房地產(chǎn)收縮還未停止。
8月全球大類(lèi)資產(chǎn)配置，國(guó)際股市是主要的盈利來(lái)源。美國(guó)與多國(guó)達(dá)成初步關(guān)稅妥協(xié)，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境改善，同時(shí)美元走弱也提振了非美股市，獲得較大收益，對(duì)沖了債市下跌的負(fù)面影響。另外的盈利來(lái)自外匯，鮑威爾釋放的降息信號(hào)讓美元指數(shù)大幅下跌，為非美貨幣帶來(lái)較強(qiáng)升值動(dòng)能。俄烏局勢(shì)等短期事件以及季節(jié)性拐點(diǎn)令油價(jià)走低，大宗商品對(duì)沖失敗。9月份的配置策略里，我們看多銅價(jià)，與原油對(duì)沖，日本、意大利股市股市與德國(guó)股市對(duì)沖，長(zhǎng)期國(guó)際債市全面看空。