報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250419

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

一周熱點(diǎn)事件復(fù)盤：4月政治局會議臨近，內(nèi)需政策關(guān)注度較高。本周（2025年4月14日-2025年4月18日）的行情主要驅(qū)動因素在于對于內(nèi)需政策的預(yù)期，權(quán)益市場對于美國關(guān)稅稅率加碼的敏感度可能有所下降。本周行情總體呈現(xiàn)縮量震蕩，市場對擴(kuò)內(nèi)需政策及地產(chǎn)鏈松綁的預(yù)期升溫。消費(fèi)復(fù)蘇（旅游、食品飲料）和地產(chǎn)鏈（建材、家電）板塊成為資金短期博弈焦點(diǎn)，部分對沖了外部風(fēng)險(xiǎn)對市場情緒的壓制。本周上證指數(shù)周漲1.19%，科創(chuàng)50周跌0.31%，深證成指周跌0.54%，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.64%，日均成交額萎縮到1.11萬億元的水平。
（1）地緣政治擾動壓制科技成長板塊
美國升級對華半導(dǎo)體出口限制（英偉H20芯片被列入限制出口名單）成為本周科技板塊壓制因素。此舉加劇全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的不確定性，直接沖擊人工智能產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，引發(fā)美股芯片巨頭及亞洲供應(yīng)商股價(jià)集體下挫。市場擔(dān)憂美國大選年對華技術(shù)遏制持續(xù)加碼，科技成長板塊估值承壓，資金加速從高估值半導(dǎo)體、AI概念股向防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
（2）高層外交動態(tài)與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖動向外溢至市場預(yù)期層面
習(xí)近平主席東南亞訪問強(qiáng)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作預(yù)期，基建出海與數(shù)字經(jīng)濟(jì)合作主題獲得支撐，推動相關(guān)中字頭企業(yè)估值修復(fù)。英偉達(dá)CEO黃仁勛訪華則釋放出跨國科技企業(yè)維護(hù)中國市場地位的積極信號，盡管美國出口管制構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，但技術(shù)交流預(yù)期仍對人工智能概念板塊產(chǎn)生短期情緒提振。
（3）歐洲政策轉(zhuǎn)向催化通信設(shè)備板塊
德國新政府刪除聯(lián)盟協(xié)議中針對華為的"可信國家"條款，釋放5G建設(shè)對中企開放信號。此舉可能推動歐洲市場對中國通信設(shè)備商的邊際政策放松，緩解市場對科技"脫鉤"的過度悲觀預(yù)期。通信設(shè)備、光模塊等板塊獲得情緒修復(fù)動力，同時(shí)刺激市場對"技術(shù)自主可控"主題的再審視，國產(chǎn)替代邏輯在半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)軟件等領(lǐng)域獲得資金關(guān)注。
我們在4月初以來一直重視對“中美脫鉤”的定價(jià)，當(dāng)前市場呈現(xiàn)“防御為主、熱點(diǎn)輪動”特征，需在政策驅(qū)動與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避間尋求平衡。
隨著4月下旬政治局會議臨近，市場對如消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新、育兒補(bǔ)貼等提振內(nèi)需的政策的預(yù)期升溫。疊加五一假期臨近，旅游酒店、餐飲服務(wù)、商貿(mào)零售等板塊短期具備博弈機(jī)會，但中長期視角下，關(guān)稅壓力可能導(dǎo)致出口依賴型行業(yè)如紡織服裝、消費(fèi)電子等行業(yè)受損，內(nèi)需政策難以完全對沖。
科技自主可控仍然是是中美博弈背景下的核心方向，AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備仍是長期主線。國產(chǎn)算力芯片、AI硬件值得關(guān)注；半導(dǎo)體設(shè)備與材料受益于國產(chǎn)化專項(xiàng)補(bǔ)貼，技術(shù)突破或?qū)_關(guān)稅影響。
紅利資產(chǎn)方面，銀行與公用事業(yè)板塊憑借低估值、高股息優(yōu)勢，兼具防御性和確定性溢價(jià)，國有大行受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，而公用事業(yè)則受益于現(xiàn)金流穩(wěn)定和政策支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需政策不及預(yù)期、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦升級