報告類型: 宏觀經濟研究

報告日期: 20250728

研究員: 蔣飛

 

【內容摘要】

國際方面，美國與主要貿易伙伴的關稅談判逐漸落地，讓經濟增長的不確定性大幅減輕。但關稅對通脹的影響將逐漸顯現(xiàn)出來，市場關注點將重新回到物價上。警惕全球通脹卷土重來，以降息為主的貨幣政策預期或將出現(xiàn)大反轉，沖擊八九月份的金融市場。國內方面，半年經濟企穩(wěn)的主要推動力是財政支出的加大，同時伴隨著出口快速增長。下半年，房地產仍面臨收縮壓力，出口面臨關稅不確定影響，以舊換新政策效果邊際遞減，需求偏弱、物價低位運行的情況不變?！胺磧染怼笨赡軙蔀橄掳肽杲洕ぷ鲿h的主題，對相關行業(yè)價格產生一定正向影響，或將推動市場供需關系改善，市場信心修復，但反內卷能否成功主要取決于需求是否能反彈。
7月全球大類資產配置里國際股市是主要的盈利來源。國際股市受美歐協(xié)議進展樂觀情緒提振，獲得較大收益，對沖了國際國內債市下跌的負面影響。另外的盈利來自大宗商品中原油價格季節(jié)性上漲以及黃金的避險吸引力，避開了銅價的下跌。7月日本政壇劇變，日元匯率暴跌，外匯對沖失敗。8月份的配置策略里，我們基本維持7月份的配置，只是將黃金頭寸做多清掉，等待下一波機會，日本、意大利股市股市與德國股市對沖，長期國際債市全面看空。