報告名稱: 行業(yè)跟蹤點評：反內卷+穩(wěn)增長，雙重邏輯下的修復性機遇

報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20250724

研究員: 花江月

行業(yè): 建材

投資評級：強于大市(維持)

【內容摘要】

事件：7月1日，中國水泥協(xié)會發(fā)布《關于進一步推動水泥行業(yè)“反內卷”“穩(wěn)增長”高質量發(fā)展工作的意見》；7月19日，總投資約1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程在西藏林芝開工，對此點評如下：
供給端：反內卷已成行業(yè)共識，各方共同發(fā)力
2024年7月，政治局會議首提“防止內卷式競爭”，“反內卷”成為今年政府工作的一大重點，被寫入政府工作報告。5月發(fā)改委再次提及整治“內卷式”競爭，6月中央財經(jīng)委員會第六次會議再提依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。
1.1水泥行業(yè)：水泥行業(yè)反內卷顯效，供給端改善可期
水泥行業(yè)通過政策引導與企業(yè)協(xié)同發(fā)力，階段性緩解超產(chǎn)困局，供給端進一步改善可期。近年來，受下游地產(chǎn)需求持續(xù)下滑、基建需求偏淡影響，水泥行業(yè)面臨供需失衡難題。供給端，水泥熟料產(chǎn)能超產(chǎn)嚴重且自然出清慢，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2023年底全國新型干法水泥熟料設計產(chǎn)能18.4億噸，實際產(chǎn)能卻突破21億噸，超產(chǎn)比例超14%，2024年熟料實際產(chǎn)能利用率僅53%，同比下降6個百分點。需求端則持續(xù)疲軟，2024年全國水泥產(chǎn)量同比下降9.5%，2025年1-6月仍同比4.3%。為破解困局，政策與行業(yè)協(xié)同發(fā)力。2024年10月，工信部印發(fā)《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，明確生產(chǎn)線實際日產(chǎn)量不得超備案產(chǎn)能110%，要求超產(chǎn)產(chǎn)能2025年底前補齊指標。行業(yè)龍頭企業(yè)積極響應，如海螺水泥通過關停舊線、產(chǎn)能置換補充超產(chǎn)線。截至2025年4月，全國已有57條生產(chǎn)線通過產(chǎn)能置換補齊指標，補充熟料產(chǎn)能約1945萬噸，同步退出41條生產(chǎn)線、退出產(chǎn)能3165萬噸，實際凈減少產(chǎn)能1210萬噸，產(chǎn)能過剩矛盾得到階段性緩解。未來若行業(yè)進一步實現(xiàn)實際產(chǎn)能與備案產(chǎn)能的統(tǒng)一，供給端預計將出現(xiàn)實質性縮減。
2025年水泥行業(yè)錯峰天數(shù)增加，一季度成效突出，進一步推動錯峰生產(chǎn)常態(tài)化。政策層面，2024年5月，國務院發(fā)布《節(jié)能降碳行動方案》，推動錯峰生產(chǎn)常態(tài)化；2025年6月，中國水泥協(xié)會發(fā)布《關于定期披露水泥錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況的通知》，定期披露執(zhí)行情況并執(zhí)行表彰和監(jiān)督。2025年以來落實至“月度錯峰”實現(xiàn)精準調控，錯峰力度高于去年，全國多數(shù)地區(qū)一季度錯峰生產(chǎn)計劃天數(shù)同比提升5%-10%。長三角6月計劃錯峰12天、減產(chǎn)40%，雖然因執(zhí)行欠佳，華東高標水泥均價環(huán)比下降14元/噸，價格管控效果打折扣，但全年角度仍看好企業(yè)維護價格的決心。
水泥行業(yè)“反內卷”持續(xù)發(fā)力，從2024年上半年虧損轉向2025年上半年大幅扭虧，整體盈利亮眼。2024年上半年，水泥行業(yè)內卷嚴重，受價格戰(zhàn)影響，水泥價格跌破成本價，上半年全行業(yè)虧損12億元，行業(yè)陷入低迷。轉折始于下半年的“反內卷”行動。在政策引導與行業(yè)自律下，企業(yè)通過錯峰生產(chǎn)調控供給，減少過度競爭。隨著供需矛盾緩解，行業(yè)利潤逐步回升，走出上半年的困境。2025年上半年，改善趨勢持續(xù)顯現(xiàn)，一季度尤為突出。需求端雖仍有壓力，但下滑幅度明顯減緩。供給端多數(shù)地區(qū)錯峰生產(chǎn)計劃力度加大，動態(tài)調節(jié)減少供應，庫存保持合理。價格方面，一季度全國水泥均價397元/噸，同比漲9.3%，得益于煤炭價格下降及水泥價格回升，共同帶動行業(yè)利潤達15-20億元，實現(xiàn)同比扭虧。盡管二季度受需求疲軟及錯峰執(zhí)行放松影響，價格有所回落，但上半年整體盈利亮眼，利潤總額預計150-160億元，較去年同期虧損11億元大幅改善。
1.2光伏玻璃行業(yè)：長期受低價影響，頭部玻璃廠商集體減產(chǎn)30%
光伏行業(yè)受產(chǎn)能過剩與低價競爭內卷困擾，十大光伏玻璃廠商集體減產(chǎn)30%應對內卷困境。2024年，光伏行業(yè)供需失衡明顯。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，電池、組件產(chǎn)量分別達654GW、588GW，而InfoLink預估的全球需求僅為469-533GW，產(chǎn)量遠超市場需求，供需錯配加劇了行業(yè)競爭。這導致2024年光伏主要產(chǎn)品呈現(xiàn)“量漲價降”態(tài)勢，多晶硅、組件價格同比分別下跌39.5%、29.7%。為破解這一困局，國家在政策層面已采取行動，國家能源局發(fā)布《2025年能源工作指導意見》，強調推動光伏行業(yè)向“質量優(yōu)先”方向發(fā)展。市場中，國內十大光伏玻璃廠商于2025年7月集體啟動減產(chǎn)30%的計劃，成為行業(yè)“反內卷”的重要舉措。這一行動與中國光伏行業(yè)協(xié)會引導企業(yè)簽署自愿控產(chǎn)自律公約相呼應，既通過減少低效供給緩解價格壓力，也為企業(yè)騰出技術研發(fā)和品質升級的空間，推動行業(yè)從“拼價格”轉向“拼創(chuàng)新”，是市場機制與行業(yè)自律協(xié)同破解過度競爭的典型實踐。
1.3防水行業(yè)：頭部企業(yè)紛紛提價緩解行業(yè)低價內卷格局
防水行業(yè)困于低價搶單的內卷與成本攀升壓力，頭部企業(yè)集體提價。在國內需求不足，房地產(chǎn)市場仍處于恢復階段等多方因素的影響下，防水行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)間內卷嚴重，加之上游化工原材料價格攀升，巴斯夫、萬華化學等巨頭上調MDI、TDI價格，疊加瀝青、SBS等成本上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加。為破除這一困境，2025年6-7月以來，防水行業(yè)掀起集體提價潮，以應對“內卷式”競爭和成本壓力，響應國家反內卷的號召。7月以來，防水行業(yè)迎來新一波“漲價潮”。東方雨虹、科順股份、北新防水、卓寶科技、桂湖防水、宏源防水、大禹防水、阿爾法、雨中情、九陽防水、欣城防水等超10家主流防水企業(yè)先后發(fā)布調價函，宣布上調旗下產(chǎn)品價格，涵蓋了防水涂料、美縫劑、瓷磚膠、卷材類等多個品類，漲幅普遍在1%至13%之間。防水行業(yè)此輪“反內卷”漲價潮絕非簡單的價格調整，而是行業(yè)發(fā)展到特定階段的選擇，標志著防水行業(yè)正在通過集團行動來擺脫長期低價競爭的循環(huán)，有利于供給格局的進一步重塑。
需求端：雅魯藏布江水電工程推動水泥需求增長，政策持續(xù)發(fā)力
雅魯藏布江下游水電工程正式開工，將大幅提升西藏區(qū)域水泥需求。2025年7月19日，總投資約1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程在西藏林芝開工，該工程采用截彎取直、隧洞引水模式建設5座梯級電站，催生巨量水泥需求。據(jù)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，結合其以隧洞引水為主的建設特點及同類工程數(shù)據(jù)測算，項目將帶動3000-3500萬噸水泥需求，年均水泥消費增量300-350萬噸，年均增量占西藏當前消費量的22%-26%，未來至少十年，西藏地區(qū)水泥需求將獲得堅實保障。據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)顯示，西藏地區(qū)共有熟料生產(chǎn)線15條，合計產(chǎn)能1462.2萬噸。其中，當?shù)仄髽I(yè)西藏天路熟料產(chǎn)能規(guī)模最大，占比33.9%；華新水泥占比23.7%，位列第二；中國建材排名第三，占比19.1%；雅曲新型建材占比10.6%，位居第四位；西藏開發(fā)投資集團和海螺水泥并列第五，二者占比均為6.4%?？傮w看來，西藏地區(qū)水泥市場競爭格局相對良好。
2024年以來水利管理投資高增，基建投資或成為經(jīng)濟穩(wěn)增長抓手。截至2025年6月，水利管理業(yè)投資累計同比增長15.4%，2023及2024年同期分別為9.6%、27.4%，在去年高基數(shù)的前提下保持高位，仍然展現(xiàn)較為強勁的動力；2025年前6個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計同比8.9%；2025年前5個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計同比10.4%；2024年前6個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計同比7.7%，受季節(jié)波動等因素基建投資增速略有放緩，預計下半年仍然是穩(wěn)增長的重要支撐。
投資建議：供需格局有望迎來雙重修復下的改善機會，建議關注雅江下游水電站相關度較高、供給端持續(xù)改善的華新水泥、西藏天路（未覆蓋），減水劑企業(yè)蘇博特、紅墻股份，防水企業(yè)東方雨虹、科順股份；若后續(xù)政策力度加大，建議進一步關注旗濱集團、塔牌集團等。
風險提示：市場回調風險，原材料價格上漲或超預期；下游需求或低于預期；環(huán)保政策或出現(xiàn)反復；行業(yè)競爭加劇等。