報(bào)告名稱(chēng): 水流不會(huì)一息而止，良性正反饋機(jī)制正在逐步建立——周度策略行業(yè)配置觀(guān)點(diǎn)

報(bào)告類(lèi)型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250817

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

一周熱點(diǎn)事件復(fù)盤(pán)：美國(guó)7月份PPI拉低9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、中國(guó)7月份非銀存款同比可觀(guān)、騰訊二季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁、英偉達(dá)同意上繳在華收入的15%。本周（2025年8月11日-2025年8月15日）A股再進(jìn)一城，上證指數(shù)一度沖破3700，突破去年“924”階段最高點(diǎn)，上證指數(shù)周漲1.49%，深證成指周漲4.55%，科創(chuàng)50周漲5.53%，創(chuàng)業(yè)板指周漲8.58%，A股本周成交額出現(xiàn)放量，日均成交額達(dá)到了2.10萬(wàn)億元。從板塊風(fēng)格和表現(xiàn)較為突出的行業(yè)來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格顯著占優(yōu)，科技板塊成為核心驅(qū)動(dòng)力，通信、電子、非銀金融漲幅居前。本周美國(guó)超預(yù)期的PPI數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹的擔(dān)憂(yōu)，9月降息預(yù)期有所降溫，同時(shí)巴克萊銀行在8月14日的報(bào)告中顯示在9月中旬，市場(chǎng)可能迎來(lái)一場(chǎng)美元流動(dòng)性“抽水”的沖擊，這兩個(gè)因素可能共同驅(qū)動(dòng)了在A股普漲的情況下恒生科技行情卻逆勢(shì)下跌。從中國(guó)公布的7月份金融數(shù)據(jù)來(lái)看，非銀存款同比顯著上升，這揭示了居民存款正在流入中國(guó)的股票市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)也側(cè)面映證了本次行情的“主力軍”很可能變成了中國(guó)居民。
在4月7號(hào)A股對(duì)美國(guó)對(duì)等關(guān)稅“一次性”式的計(jì)價(jià)之后，整體上漲走勢(shì)出乎意料地順暢，這一方面與政策思路實(shí)質(zhì)性的改變有關(guān)，包括對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端以及資本市場(chǎng)的定位發(fā)生較大的變化，另外一方面，當(dāng)居民感受到了市場(chǎng)上升的趨勢(shì)之后，居民存款可能已經(jīng)在慢慢流入到股市當(dāng)中：我們看到今年以來(lái)，截至到7月份，非銀存款累計(jì)多增4.69萬(wàn)億元，創(chuàng)下了除2015年以外的新高，在7月份當(dāng)月，居民存款減少了1.11萬(wàn)億元，非銀存款新增2.14萬(wàn)億元，同時(shí)我們看到房地產(chǎn)仍在下行，銀行存款利息和固收產(chǎn)品的收益率今年以來(lái)也呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，因此居民財(cái)富在這種情況下不得不尋找新的出口，股市可能已經(jīng)變成了新的“資金蓄水池”。
當(dāng)下有兩個(gè)問(wèn)題比較值得思考：
1、當(dāng)月非銀存款正增而居民存款負(fù)增的情況歷史上出現(xiàn)過(guò)很多次，為什么這次會(huì)把“居民存款搬家”作為牛市主要驅(qū)動(dòng)因素？
數(shù)據(jù)趨勢(shì)去看，2025年前7個(gè)月非銀存款累計(jì)多增創(chuàng)下近十年的新高，其中有4個(gè)月非銀存款每月維持萬(wàn)億級(jí)增量，而歷史上多為單月脈沖式增長(zhǎng)。相比之下，2024年9月政策救市期間非銀存款僅增9100億元，2025年4月增1.57萬(wàn)億元，本次規(guī)模顯著躍升。另外，就如我們之前在前文提到的，從動(dòng)因上去講，存款利率和房地產(chǎn)投資收益率下行的情況下，居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產(chǎn)品，股市可能已經(jīng)成為了下一個(gè)“資金蓄水池”。
2、歷史上有沒(méi)有“居民存款搬家”的可比時(shí)間段？有的。
我們以居民累計(jì)新增存款與非銀機(jī)構(gòu)累計(jì)新增存款的差值作為觀(guān)測(cè)指標(biāo)會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2015年以來(lái)，這個(gè)指標(biāo)罕見(jiàn)下行，唯有近一段時(shí)間與2016年12月到2018年1月出現(xiàn)過(guò)這種現(xiàn)象，而在2016年12月-2018年1月，除了2017年4月-5月因金融監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)產(chǎn)生了短期回調(diào)，總體來(lái)說(shuō)這個(gè)時(shí)間段市場(chǎng)呈現(xiàn)出“慢牛”的狀態(tài)。
所以，在牛市大概率已經(jīng)出現(xiàn)的情況下，我們看到近期小盤(pán)股的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤(pán)股，成長(zhǎng)板塊的表現(xiàn)要優(yōu)于周期板塊，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較符合牛市初期的特征，因此近期關(guān)注的賽道不妨參考以往牛市初期表現(xiàn)相對(duì)具備彈性的賽道。
結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)，近期推薦關(guān)注：
1、覆銅板（CCL）上游板塊：AI服務(wù)器/芯片對(duì)PCB要求高速、耐高溫、抗干擾，傳統(tǒng)CCL無(wú)法滿(mǎn)足需求，必須升級(jí)至高頻高速材料（如HVLP樹(shù)脂、超薄電子布，另外，根據(jù)PCB資訊，建滔積層板2025年8月帶頭提價(jià)10元/張（漲幅較半年前翻倍），威利邦跟隨調(diào)價(jià)，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升周期開(kāi)啟；
2、銀行板塊：對(duì)于銀行板塊的關(guān)注主要是出于對(duì)可能出現(xiàn)的宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范，彈性可能不如成長(zhǎng)賽道，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)健。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)調(diào)控政策見(jiàn)效緩慢、美國(guó)信用加速暴雷、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期