報(bào)告名稱: 九月債券投資分析

報(bào)告類型: 固定收益研究

報(bào)告日期: 20250829

研究員: 李相龍,楊博文

 

【內(nèi)容摘要】

我們?cè)谄?、八月的?bào)告中多次指出，當(dāng)前股債狀態(tài)或許是政府和貨幣當(dāng)局希望看到的，即“股慢牛，債不連續(xù)大跌”，貨幣當(dāng)局汲取了去年924行情的經(jīng)驗(yàn)（去年股市在大幅的總量貨幣政策下走出一波快牛，隨即就產(chǎn)生大跌），繼續(xù)維持流動(dòng)性寬松，但不快速降低政策利率，轉(zhuǎn)而選擇多用結(jié)構(gòu)性工具，加上維持房地產(chǎn)托舉模式，使得資金從地產(chǎn)和債市等資產(chǎn)配置中慢慢轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)，從而達(dá)到股市慢牛的情形，并維持債市和地產(chǎn)不連續(xù)大跌，穩(wěn)固了理財(cái)資金安全和金融系統(tǒng)穩(wěn)定。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，如果股市確定是慢牛，那么在流動(dòng)性寬松的狀態(tài)下，慢牛的股市無(wú)法短時(shí)間內(nèi)吸水那么多的資金，因此債市仍然無(wú)法連續(xù)大跌（流動(dòng)性寬松下，往往能大量吸水導(dǎo)致債市大跌的一個(gè)是快牛，另一個(gè)是房地產(chǎn)，目前這兩個(gè)可能都不具備條件）。
9月作為三季度的最后一個(gè)月，大概率仍維持當(dāng)前股債狀態(tài)，債市逆風(fēng)期或許還沒完全結(jié)束，我們?cè)凇睹缆?lián)儲(chǔ)放鴿有利于四季度國(guó)內(nèi)實(shí)施總量貨幣政策》提到，逆風(fēng)期的債市有兩階段的壓力位：1.80%為第一壓力位，1.90%為第二壓力位。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率徘徊于1.78%附近，而股市情緒依然旺盛，可能推動(dòng)債市收益率繼續(xù)突破1.80%的第一壓力位，但其實(shí)從近期來(lái)看，每當(dāng)臨近1.8%，都觸發(fā)市場(chǎng)部分多頭配置盤入場(chǎng)承接，因此1.8%其實(shí)也有一定阻力。第二壓力位1.90%已顯著高于OMO政策利率（1.40%）50BP，也是今年一季度流動(dòng)性收緊時(shí)的高點(diǎn)，其壓制性更強(qiáng)。
因此短期債市操作上或仍需蟄伏，更多是趁回調(diào)時(shí)進(jìn)行波段性交易，等九月兩大宏觀事件落地后（一個(gè)是國(guó)內(nèi)閱兵，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)是否降息，且我們傾向于9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息，我們?cè)趫?bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)放鴿有利于四季度國(guó)內(nèi)實(shí)施總量貨幣政策》中也分析了美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)全面降息的聯(lián)動(dòng)性），九月底和四季度債市或?qū)⒂瓉?lái)順風(fēng)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。