報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20240709

研究員: 汪毅,王小琳

 

【內(nèi)容摘要】

7月以來，滬深兩市成交額持續(xù)萎縮，最近三個交易日的日均成交額均不及6000億元。7月5日的成交額為5748億元，為近一年以來第二低，僅高于2023年9月20日的5733億元。如果從周日均成交額的角度來看，上周的日均成交額已經(jīng)突破近一年新低，僅為6082億元，較前一個底點(diǎn)6503億元下降了421億元。5月份以來的流動性頹勢仍在繼續(xù)。從外資角度來看，北向資金已連續(xù)四周凈賣出超過百億元。連續(xù)大規(guī)模的凈賣出導(dǎo)致今年以來北向資金的凈流入情況為過去四年同期最差，甚至不及2022年疫情管控期間同期凈流入的一半。北向資金自前高以來的動態(tài)凈流出再次越過了1500億元的關(guān)口。從偏股型公募基金的發(fā)行情況來看，今年二季度以來偏股型公募基金的發(fā)行規(guī)模同樣在持續(xù)萎縮，6月份的發(fā)行規(guī)模跌破了100億元，僅為84.83億元。值得注意的是，最近兩周偏股型公募基金的發(fā)行規(guī)模分別僅有0.1及0.2億元。從股指ETF的份額變化情況來看，指數(shù)ETF的份額仍然在快速攀升。以存量份數(shù)最多的滬深300以及科創(chuàng)50ETF的變化情況來看，滬深300ETF的份額在6月中旬迎來了快速上升，而科創(chuàng)50ETF的份額同樣在6月開始單邊上行。如果以滬深300、中證500、中證1000以及中證2000的日均成交額占比來看的話，自5月份以來全市場成交額下滑的時間段內(nèi)，以滬深300為代表的大盤的成交占比依然持續(xù)提升，中盤的占比基本持平，而小盤占比快速下跌。由此來看本輪流動性下殺主要還是由于小盤流動性的崩潰。復(fù)盤歷史來看，A股的單邊快速下跌通常伴隨著指數(shù)與成交額相關(guān)性的快速上升或者維持在高位，且指數(shù)的反彈通常需要看到相關(guān)性的見頂回落。當(dāng)前可以看到二者相關(guān)性正處于上升的過程中，從這個角度看，下一輪A股的反彈可能仍需要一段時間的蓄力。

一周市場觀點(diǎn)：政策強(qiáng)預(yù)期下，市場情緒或?qū)⒂兴嵴?br /> 國內(nèi)來看，6月制造業(yè)PMI為49.5%，與上月持平；服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，仍在擴(kuò)張區(qū)間但相較上月小幅放緩；新出口訂單指數(shù)為48.3%，與上月持平，出口方面制造業(yè)景氣度仍具有韌性；整體來看，制造業(yè)景氣度整體穩(wěn)定，但是需求動能仍相對不足。1-5月全國工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速3.4%，保持正增長態(tài)勢；往后來看，在房地產(chǎn)等方面政策持續(xù)落地生效以及7月政策預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵的加持下，PPI等因素對工業(yè)企業(yè)利潤的制約有望逐漸減輕，工業(yè)企業(yè)利潤有望逐漸改善。
海外來看，美國降息預(yù)期再起。美國6月制造業(yè)PMI為48.5，非制造業(yè)PMI為48.8，均較上月繼續(xù)下降；美國6月失業(yè)率為4.1%，較上月小幅上升。美國相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，再加上6月FOMC會議對于去通脹進(jìn)程的表述邊際上轉(zhuǎn)為樂觀，美國降息預(yù)期再起。CME FEDWATCH顯示，9月份預(yù)期美聯(lián)儲降息25bp的概率為69%。
市場方面，滬深兩市成交額持續(xù)萎縮，A股流動性和市場情緒低迷。7月中旬即將召開二十屆三中全會，市場對于三中全會可能涉及的改革議題預(yù)期較強(qiáng)，更多穩(wěn)增長政策和制度改革預(yù)期值得期待。市場處于房地產(chǎn)等方面政策效果預(yù)期兌現(xiàn)的博弈階段，7月在重要會議的窗口期，政策強(qiáng)預(yù)期將對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐。從市場主要大盤指數(shù)ETF的資金變動可以看出，“國家隊(duì)”資金持續(xù)流入市場，股市微觀流動性可能在邊際上有所改善，對市場情緒形成一定的提振。市場風(fēng)格上，在政策預(yù)期和“國家隊(duì)”資金的影響下，大盤風(fēng)格以及紅利策略可能繼續(xù)占優(yōu)，三中全會的相關(guān)政策表述可能帶來一些主題行情的催化。政策逐漸落地后，下一階段市場變化的核心仍然在于基本面的邊際企穩(wěn)，重點(diǎn)觀察房地產(chǎn)銷售等重點(diǎn)數(shù)據(jù)何時出現(xiàn)拐點(diǎn)。
行業(yè)配置建議：
（1）紅利：“新國九條”及相關(guān)配套政策落地后，市場對分紅的重視程度進(jìn)一步提升。重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)穩(wěn)定分紅、增加回購和增持、具有并購重組預(yù)期等方面的投資機(jī)會。
（2）周期：工業(yè)金屬等方向產(chǎn)能利用率相對較高，同時供給相對受限，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期，工業(yè)金屬有望繼續(xù)走強(qiáng)。生豬養(yǎng)殖庫存持續(xù)去化，下半年豬價存在支撐。
（3）新質(zhì)生產(chǎn)力：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、半導(dǎo)體等同時具備產(chǎn)業(yè)政策支持和景氣確定性的方向仍是中長期的投資主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)、金融期貨波動風(fēng)險(xiǎn)、商品期貨波動風(fēng)險(xiǎn)、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。