報(bào)告名稱: 轉(zhuǎn)融通全面暫停及程序化監(jiān)管趨嚴(yán)，有望提振市場(chǎng)信心

報(bào)告類型: 行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期: 20240711

研究員: 劉文強(qiáng)

行業(yè): 非銀行金融

投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

2024年7月10日，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)。為切實(shí)回應(yīng)投資者關(guān)切，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，經(jīng)充分評(píng)估當(dāng)前市場(chǎng)情況，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時(shí)，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實(shí)施。
短期市場(chǎng)影響偏積極，有望提振市場(chǎng)信心。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)融券、轉(zhuǎn)融券余額較年初分別同比-54.74%、-71.46%；2024年2月7日以來，融券賣出金額多處于20億元以下，截止7月10日，融券賣出金額為15.52億元，占滬深股市成交金額的0.24%。從市場(chǎng)影響看，對(duì)市場(chǎng)的影響明顯減弱，為暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。此次調(diào)整對(duì)存量業(yè)務(wù)分別明確了依法展期和新老劃斷安排，這有助于防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健有序運(yùn)行。
量化端影響預(yù)計(jì)在股票的多空策略產(chǎn)品，或轉(zhuǎn)向股指期貨工具。暫停轉(zhuǎn)融通后，標(biāo)的券源預(yù)計(jì)只剩下券商自有券源（如科創(chuàng)板跟投）及場(chǎng)外券源，供需失衡或?qū)?dǎo)致融券成本提升；同時(shí)提升保證金，導(dǎo)致資金利用效率降低，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致多空策略組合的收益率下降而影響超額收益，未來的可能轉(zhuǎn)向股票中性策略。此外，部分資金可能轉(zhuǎn)向股指期貨工具的使用，以實(shí)現(xiàn)相關(guān)對(duì)沖目的。
新“國(guó)九條”明確提出，要出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。2024年7月10日，監(jiān)管層同市場(chǎng)溝通程序化交易監(jiān)管思路。監(jiān)管層表示今年以來，證券市場(chǎng)程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。截至6月末，全市場(chǎng)高頻交易賬戶1600余個(gè)，年內(nèi)下降超過20%，觸及異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的行為在過去3個(gè)月下降近6成。監(jiān)管表示將繼續(xù)指導(dǎo)證券交易所盡快公布和實(shí)施程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進(jìn)一步推動(dòng)程序化交易特別是高頻交易降頻降速。監(jiān)管將明確高頻量化交易差異化收費(fèi)安排。根據(jù)申報(bào)數(shù)量、撤單率等指標(biāo)，研究明確對(duì)高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)，以“增本”促“降速”。此外，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)將持續(xù)強(qiáng)化交易行為監(jiān)測(cè)監(jiān)管，對(duì)利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅(jiān)決依法從嚴(yán)打擊、嚴(yán)肅查處。
投資建議：從配置窗口看，美國(guó)十年期國(guó)債收益率下探到4.28%附近，美元指數(shù)波動(dòng)回升到105附近，中美利差壓力有所收窄。尤其是鮑威爾關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的表述，提振了市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期。
本輪市場(chǎng)低位回升，券商相對(duì)滯漲，同時(shí)近期由于ST板塊下跌、小盤股下跌，市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)券商板塊可能會(huì)導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的有所提升，近段時(shí)間有所補(bǔ)跌，本周持續(xù)在1倍PB下方徘徊。我們還是強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管已經(jīng)充分回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于未來退市節(jié)奏的預(yù)期，總體還是會(huì)保持相對(duì)平穩(wěn)，無需過渡悲觀。同時(shí)，轉(zhuǎn)融通暫停及量化交易持續(xù)強(qiáng)監(jiān)管，有望提振市場(chǎng)信心。以券商為代表的非銀金融仍相對(duì)低估，亦是市場(chǎng)維持穩(wěn)定及進(jìn)一步突破的重要抓手，房地產(chǎn)新政有望提振市場(chǎng)信心，修復(fù)具備想象空間，券商估值有望回到1倍PB上方。交易節(jié)奏層面而言，我們認(rèn)為，具備并購(gòu)重組預(yù)期對(duì)板塊的潛在影響可能勝率高些，重點(diǎn)關(guān)注以西部證券、首創(chuàng)證券、浙商證券、國(guó)聯(lián)證券、中國(guó)銀河等為代表個(gè)股；同時(shí)從賠率角度，建議關(guān)注金融IT板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注財(cái)富趨勢(shì)、同花順等；互金平臺(tái)建議關(guān)注東方財(cái)富、指南針等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。